小米、映客们会成为股市“万人坑”吗？

凛冬下要冷静

小心踏入“万人坑”

一边是估值腰斩、流血上市、破发的资本寒冬，一边是八家企业同一天上市的港股新记录，就连上市的锣都不够用了的热闹场景。

在这场一半海水一半火焰的波诡云谲中，小米、映客等新经济企业极速划向香港资本市场的港湾，希望在凛冬之际储备过冬的粮草。

然而，在国内去杠杆、美国加息带来的“钱荒”之下，港股投资者的风险偏好明显下降。在没有较强利润支撑下，资本海洋里长大的小米、映客们，在新经济带来的估值泡沫破裂时，恐被打回原形。

凛冬下，不要踏入“万人坑”

对于港股扎堆上市，东北证券研究总监付立春对周刊君表示，一方面这些企业相对比较成熟，需要上市融资补血来助力下一步发展；另一方面，在目前A股独角兽上市暂缓的情况下，港股进行的相关改革，为新经济公司赴港上市提供了方便，同时，很重要的是港股上市也便于企业投资者变现退出。

踏着港股改革的春风，小米首先实现了跑步上市。

上市后，小米股价一度冲破20港元，涨幅超过20%。对此，有媒体分析称小米股价的短期上涨并不能代表什么。因为小米目前的流通盘还比较小，在国际配售部分大举入市之前，目前上市流通股仅有在香港公开发售的1亿多股，市值仅约为20亿港元。

另外，值得一提的是小米的市盈率一直居高不下。即便以上市时485亿美元的估值，对应传统的PE估值方法，小米的市盈率也远远超过腾讯的41倍、阿里的47倍和百度的24倍，更不要说苹果的18倍。甚至有媒体分析，若按腾讯的市盈率水平，小米股价应在12港元一线。

无独有偶，在小米股票大涨之际，光大证券7月17日发布公告，给予小米目标价15港元，这较小米的发行价低了将近12%，同时给予小米股票“减持”评级。而光大证券的理由为“互联网变现能力仍待提升，IoT变现模式亦未成形”。

而知名经济学家管清友7月12日在其朋友圈发文提示炒股的风险，称要对那些动辄千亿估值，上市后连续涨停或者暴涨的公司，要冷静，不要踏入“万人坑”。

与小米前后脚上市的映客也面临着股价下行的压力。

为了顺利登陆港股，作为港股娱乐直播第一股的映客，将其上市市盈率压低至10倍，而港交所同为TMT领域企业的市盈率为30倍～40倍。与同为TMT传媒类企业并在美股上市的陌陌和YY相比，映客的市盈率也明显偏低。估值方面，映客IPO估值在77.6亿港元，约65亿元人民币，而同为直播业务在美上市的虎牙市值为71.5亿美金，约485亿人民币。

因此，有媒体调侃，映客的上市堪称“流血”上市。而对于流血的代价，映客CEO奉佑生颇有些“佛系”味道，他引用小米雷军的话说“厚道的公司就会有厚道的股价”。

“厚道”的映客，虽然股价一度大涨42%，但是冲了一把的映客，这几天接连走低，截至发稿，映客股价跌至4港元左右，已接近IPO时的3.85港元，距离破发仅一步之遥。

映客的不坚挺，恐怕还要从其经营数据来找原因。创立于2015年的映客，赶上了全面直播的红利，其月活在2016年曾达到3000.6万人的顶峰，此后一直徘徊在2000万到2530万之间。其月付费用户数在2018年第一季度也是大幅下挫，从2017年第一季度的182.4万人，减少到72.9万人，降幅达60%。

如今，随着抖音短视频的崛起，在月活和付费用户双降的不利条件下，未来映客的股价走势的不确定性恐会增加。

只看利润的港股不是避风港

今年5月1日，港股IPO新规“同股不同权”正式生效，这也是港股市场近25年来最重大的一次上市机制改革。

吸取了痛失了阿里巴巴的教训后，港股正在开门迎接更多的新经济公司。

搭乘此次改革的便利，小米得以登陆港股，但是港股市场并不是小米、映客的避风港。

一来，港股的投资者更看重利润，利润跟不上，哪怕你“新经济”的概念再玄，也很难让港股的投资者买账。

“港股是一个市场化程度很高的市场，企业上市后破发的现象比较多，比例约百分之七十。” 东北证券研究总监付立春表示。

号称“科技保险第一股”的众安在线、背靠腾讯的在线阅读平台阅文集团、国内最大的互联网汽车交易平台易鑫、电竞概念股雷蛇、中国互联网医疗第一股平安好医生共同组成的港股“新经济五剑客”便是新经济股破发的典型代表。

众安在线股价走势图

以众安在线为例，当时头顶马云、马化腾、马明哲“三马”光环，被形容为含着金钥匙出生，并以金融科技公司的概念登陆港股，其股价曾一度3天暴涨50%。

此后，众安在线在利润亏损下，一路下跌，目前已较发行价也跌去近30%。

另外，在金融流动性偏紧的情况下，新经济类公司不再像以前那样受追捧。

这其实可以从小米公开发售时超额募集的倍数看出来，小米的10倍、映客的不到3倍， 与平安好医生的650倍、阅文集团的620倍形成了鲜明对比。

“对于新经济的追逐，应该说到了一个拐点。” 付立春对周刊君表示，在港股投资转向稳健投资风格的情况下，新经济公司的估值很难达到预期水平。

当小米、映客这些新经济公司不再受追捧，其股价的上涨动能自然不足。

新经济估值泡沫破裂下，补血更需造血

在近日举行的清华大学五道口金融学院2018年毕业庆典上，院长吴晓灵曾提醒：“在泡沫中狂欢的日子不多了，做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。”

付立春也向周刊君表达了类似观点，他认为目前中国的新经济泡沫正处在破裂时期。对此，他给出了两点理由：

第一、中国目前的这轮创新时间比较短，一些所谓的创新型企业真正开始做也没有几年。

第二、目前很多创新缺乏核心技术。很多都是应用型的技术，这些技术的核心竞争力的门槛并不是很高，更多是靠着资本的投入砸出来的市场份额，来取得市场领先和垄断的地位。这种创新属于低层次创新，持续性和稳定性不强。

对于新经济泡沫破裂，知名经济学家管清友向周刊君表示，一些新经济的商业模式还是很新，但是在投资领域确实已经产生很大的泡沫，很多独角兽也呈现出一个价值泡沫的问题，很多估值过高，在整个金融环境收缩的情况下，势必就要回归价值本源。

一位业内人士在其朋友圈发文称：“一窝蜂、走捷径、大跃进创造的大多是伪奇迹。我们大量所谓的企业创新是在交易环节、流通领域、渠道层面，而原创技术、基础研究与发达国家却有巨大的差距。”

当国内去杠杆、美国加息，资金趋紧，钱荒来临，靠着资本吹起来的“新经济”估值泡沫难免走向破裂。

而目前一些所谓新经济公司估值的纷纷下调，正是这个泡沫破裂的表现。

比如，据界面报道，年初一级市场上，小米老股的转让估值为650亿美元，而当时IPO的保守预期为1000亿美元。

短短半年时间，风云突变，一级市场与股票二级市场价格出现了倒挂的情况，泡沫破裂迹象明显。

如今，小米、映客之后，美团、滴滴等一头头独角兽正奔袭在赴港上市的路上。这些所谓的新经济公司有一个共同的特点就是利润的薄弱和盈利能力的匮乏。

未来这些企业必须实现自我造血，才能在看重利润的港股活下来。

文：《中国新闻周刊》新媒体记者 韩忠强

值班编辑：万霁萱

▼ 

推荐阅读

一周只上四天班了，大家居然不开心？

胡建人为什么缩不好普通话？

买原厂原单，真的是精明消费吗？